Мощная ленинградская энергетика | ООО "МР-ПРОЕКТ"

27-08-2007
BusinessWeek

Виктор Вексельберг взял Смольный. Финский концерн Fortum выдавили из российского электросетевого бизнеса

ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

КОНЦЕРН FORTUM покинул российский электросетевой бизнес, за 295 млн евро продав свои 35,45% акций "Ленэнерго" пулу российских инвесторов в составе фонда I.D.E. (принадлежит "Комплексным энергосистемам" - КЭС-Холдингу Виктора Вексельберга), банка ВТБ и РАО "ЕЭС России".

Для финнов потеря доли в одной из крупнейших в стране региональных сетевых компаний не слишком критична. Они не скрывают, что в России им интересен не стабильный (но не слишком рентабельный) сетевой бизнес, а приобретение влияния в генерирующих компаниях, чтобы потом экспортировать пока еще недорогую российскую электроэнергию и продавать ее на единой скандинавской энергетической бирже Nordpool. Кто стал покупателем пакета "Ленэнерго" до конца не ясно, потому что блокпакет петербургской сетевой компании (почти 28%) достался ВТБ, но большинство участников рынка предполагает, что банк представляет интересы Виктора Вексельберга.

Финские энергетики начали искать пути выхода из капитала "Ленэнерго" после того, как администрация Санкт-Петербурга и РАО "ЕЭС России" договорились о вхождении питерских властей в состав акционеров сетевой компании. В результате допэмиссии в пользу Смольного пакет Fortum размылся бы с 35,45 до 23%. На выручку властям города на Неве пришел КЭС-Холдинг. После 2010 года, если государство в лице выделенного из РАО ЕЭС холдинга МРСК (межрегиональных распределительных сетевых компаний) будет проводить допэмиссии, уступая свои доли в сетевых компаниях частным инвесторам, у Виктора Вексельберга есть шанс получить контроль над "Ленэнерго".

Впрочем, некоторые аналитики уверены, что пакет "Ленэнерго" куплен не в отдаленных стратегических целях, а для капитализации электросетевого фонда КЭС-Холдинга, который предполагается в скором времени вывести на IPO.

FORTUM НЕ ХОЧЕТ МЕЛЬЧИТЬ

НА ПРОШЛОЙ неделе специализирующийся на вложениях в сетевой бизнес инвестфонд КЭС-Холдинга I.D.E. Electricity Distribution Investments 1 Ltd объявил о том, как именно консорциум покупателей поделил между собой выкупленные у Fortum Power and Heat Oy бумаги "Ленэнерго". Сам фонд I.D.E. получил только 4,4% голосующих акций, 3,3% оказались в руках у РАО ЕЭС, а остальное - у ВТБ.

В КЭС-Холдинге отмечают, что фонд компании I.D.E., а также ВТБ выступают исключительно в качестве портфельных инвесторов. Но большинство аналитиков уверены, что Внешторгбанк купил акции "Ленэнерго" для компаний Вексельберга.

Передел собственности в северо-западной сетевой компании связан с тем, что свою долю в "Ленэнерго" захотела получить администрация Санкт-Петербурга. РАО ЕЭС подписало со Смольным договор о создании совместной электросетевой компании, предусматривающий предоставление питерским властям 25% плюс одна акция "Ленэнерго" через проведение дополнительной эмиссии "Ленэнерго". Представители Fortum возмутились: превращаться в миноритариев они не хотят. Тут же они и начали искать покупателей на свою долю в "Ленэнерго". Поскольку пока единственным крупным инвестором в электросетевой бизнес в России является только Виктор Вексельберг, то его и нашли. РАО ЕЭС оказалось в доле потому, что компании необходимо было еще 3,3% акций "Ленэнерго", чтобы не потерять контроль в результате увеличения уставного капитала сетевой компании через допэмиссию. За недостающие до контроля акции РАО заплатило 29 млн евро, а остальные 260 млн евро заплатили Fortum Вексельберг и ВТБ.

Почему в сделке появился ВТБ? Судя по всему, для того, чтобы не согласовывать сделку с ФАС, которая должна давать добро на приобретение более 25% от уставного капитала компании. Иначе акции не успели бы продать до 23 августа, а именно в этот день внеочередное собрание акционеров "Ленэнерго" одобрило допэмиссию в пользу городских властей. Семен Бирг из ИК "Финам" полагает также, что КЭС-Холдинг не слишком хочет афишировать приобретение крупного пакета "Ленэнерго" потому, что энергетическое законодательство во избежание трансфертного ценообразования запрещает частным компаниям вертикальную интеграцию генерирующих и сетевых активов. А компания Вексельберга проявляет активность именно в области генерации, консолидировав контрольные и блокирующие пакеты в нескольких территориальных генерирующих компаниях (ТГК). У КЭС-Холдинга уже давно создан специальный Электросетевой фонд, который аккумулирует также и акции региональных сетевых компаний.

"ЛЕНЭНЕРГО" ДЛЯ "ПИТЕРСКИХ"

УПРАВЛЯЮЩИЙ партнер I.D.E. Константин Шевченко (курирует в КЭС-Холдинге направление электросетевого бизнеса) объяснил решение о покупке доли в "Ленэнерго" высокими темпами роста экономического развития Санкт-Петербурга, влекущими за собой рост энергопотребления. У сетевой компании достаточно высокий коэффициент износа основных фондов, но рост доходов позволит "Ленэнерго" выполнить бизнес-план по модернизации сетевых активов.

Аналитик ИГ "Капитал" Дмитрий Яковлев уверен, что инвестиции КЭС-Холдинга в "Ленэнерго" оправданны, поскольку петербургская электрораспределительная система одна из самых крупных в стране сетевых компаний. Ее доходы будут расти как за счет роста энергопотребления городской и областной экономики, так и за счет новых подключений. Ожидается, что в Ленобласти к сборочному заводу Ford прибавятся новые сборочные проекты автоконцернов, а также заводы по производству автокомпонентов, будут расширены нефтетранспортные портовые терминалы, увеличатся мощности предприятий силового машиностроения и т.д.

Семен Бирг считает приобретение КЭС-Холдингом пакета "Ленэнерго" знаковой сделкой. "Впоследствии, если у КЭС сложатся отношения с администрацией Петербурга, они могут получить доступ к управлению одной из крупнейших российских сетевых компаний". А Дмитрий Яковлев думает, что хорошим отношениям между КЭС и питерскими властями немало поспособствует глава Северо-Западной генерирующей компании ТГК-1 Валерий Родин: он долгое время работал гендиректором " Свердловэнерго" и на короткой ноге с руководителем и миноритарным акционером КЭС-Холдинга Михаилом Слободиным.

Аналитики поражаются: что бы ни делала команда Михаила Слободина в области сетевого бизнеса, все получается успешно. Дмитрий Яковлев из ИГ "Капитал" отмечает, что, если раньше сетевые компании могли отказывать новым потребителям, то с мая этого года сетевой бизнес стал прозрачным и удобным для инвесторов. Сейчас законодательно утверждены технические условия при заключении договоров между сетевыми компаниями и потребителями.

Семен Бирг напоминает, что именно КЭС-Холдинг лоббировал изменение схемы тарифообразования сетевых компаний. Поскольку распределение электроэнергии чаще всего представляет собой монопольный, безальтернативный для потребителя бизнес (сколько ЛЭП можно протянуть к одному потребителю?), то тарифы "на прокачку" электроэнергии рассчитывали по принципу плюсования к затратам фиксированной маржи. Но с мая 2007-го тарифы устанавливают с учетом возврата инвестиций на вложенный капитал (принцип Regulatory Asset Base, RAB-регулирования). Также не без участия КЭС-Холдинга тарифы на транспортировку энергии будут устанавливать не на один год, а на 3-5 лет с возможностью ежегодной коррекции с поправкой на индекс инфляции и других показателей. По сведениям Семена Бирга, сейчас КЭС-Холдинг активно лоббирует возможность приватизации некоторых сетевых компаний.

Изначально РАО ЕЭС планировало объединить 61 региональную СК в 4 укрупненных МРСК. Понятно, что столь крупные компании стоили бы довольно дорого. Проконсультировавшись с частными инвесторами РАО ЕЭС передумало, и в апреле этого года его совет директоров решил создать 11 МРСК, которые оцениваются уже в меньшую сумму. По расчетам РАО ЕЭС, стоимость одной МРСК составит около $1 млрд. Семен Бирг полагает, что стоимость сетевых компаний дойдет и до $2 млрд. Аналитик ИК "КИТ-Финанс" Дмитрий Царегородцев считает, что и до $2-3 млрд. Первые три межрегиональные сетевые компании: "МРСК Волги", "МРСК Юга" и "МРСК Центра и Приволжья" - были зарегистрированы в конце июня 2007-го. Планируется не позднее третьего квартала этого года присоединить к МРСК региональные сетевые компании и к середине 2008-го перевести укрупненные холдинги на единую акцию. После 2010 года сетевой бизнес может перейти в частные руки.

КЭС-Холдинг уже проявил интерес к межрегиональным распределительным компаниям Урала, Волги и Сибири. У компании Вексельберга есть миноритарные пакеты в ряде региональных СК, соответственно КЭС-Холдинг получит доли и в укрупненных МРСК. Семен Бирг оценивает затраты КЭС-Холдинга на то, чтобы добрать в трех МРСК до 50%, примерно в $2-3 млрд. Эти средства Вексельбергу несложно аккумулировать, поскольку он вышел из стратегов в алюминиевом бизнесе и может сосредоточить внимание на бизнесе электроэнергетическом, причем как в генерации, так и в сетях, ибо законодательство запрещает объединять эти бизнесы в одной компании, но не запрещает одному человеку контролировать сразу оба направления, если этим занимаются разные компании.

Правда, не все аналитики уверены, что у Вексельберга есть стратегические планы покорения сетевого сегмента электроэнергетики. Дмитрий Царегородцев из "КИТ-Финанс" считает, что за 2010 год заглядывать бессмысленно: тогда будет другой президент, другое правительство, не будет ни РАО, ни Чубайса у рубильника. "КЭС-Холдинг хотел найти для Электросетевого фонда соинвестора-стратега или продать долю какому-нибудь инвестфонду, который может "просидеть" в его капитале лет десять, - говорит Дмитрий Царегородцев, - но не получилось, и Вексельберг пошел по третьему пути и создал публично торгуемый фонд. Сейчас сети неликвидны, но после появления МРСК ликвидность возрастет. Сети будут дорожать, но не такими рывками, как генерация, а более плавно".

По мнению Семена Бирга, также в сетевые активы могут прийти новые инвесторы в лице региональных администраций, как, например, уже сделали власти Москвы и Санкт-Петербурга, а также иностранцы. Сети - менее рентабельный, но более стабильный бизнес. На всех иностранцев генерации не хватит. К тому же, если генерирующие компании теоретически могут не продать свой продукт в рыночных условиях или продать его с убытком, то сети получат свой доход всегда.

ТАБЛИЦА 1. ЧТО В СЕТЯХ. Оценочные показатели межрегиональных сетевых компаний

Графа (1) - Компания

Графа (2) - Отпуск электроэнергии в 2005, МВт/ч

Графа (3) - Отпуск электроэнергии в 2006, МВт/ч

Графа (4) - Длина сети, км

Графа (5) - Основные средства, $

Графа (6) - Внеоборотные активы

Графа (7) - Примерная стоимость, $

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)

МРСК Северо-Запада 38712713 - 167 686 - - 1 456 876 046

"Ленэнерго" 24 7976 000 25 400 000 50 823 980 807 069 1 143 709 143 1 032 736 637

Московская объединенная 80 712 000 - 133 258 2 244 269 954 2 580 629 186 3 130 540 969

МРСК Центра 51 579 000 - 392 450 1 436 826 517 1 526 262 300 2 295 063 847

МРСК Центра и Поволжья 52 945 438 - 267 056 980 334 831 1 070 172 736 1 932 929 742

МРСК "Волги" - - 211 409 896 070 030 935 107 956 1 823 001 948

МРСК Урала 76 637 800 79 850 600 - 934 480 534 1 075 413 711 2 370 608 556

Тюменьэнерго 61 668 600 67 627 600 38 600 777 066 003 1 024 238 147 1 797 233 492

МРСК Сибири - - - - - 2 521 964 538

МРСК Юга 42 714 400 - 235 710 911 879 510 1 018 369 610 1 618 074 366

МРСК Северного Кавказа - - - - - 745 047 654